《表5 非上市公司并购市盈率和上市公司并购市盈率比较方式关键参数一览表》

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《上市公司比较法在企业价值评估中的应用——基于并购重组案例的研究》

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采用非上市公司并购市盈率与上市公司并购市盈率对比方式估算流动性折扣的报告样本共21份。为了更深入了解采用这种方式的样本特点，我们分别计算了数量较多的制造业和信息传输、软件和信息技术服务业采用该方式估算的流动性折扣的平均值、最大值、最小值和标准差，制造业各项指标分别为41.78%、58.00%、26.40%和10%，而信息传输、软件和信息技术服务业的结果分别为56.09%、69.80%、37.30%和11%，信息传输、软件和信息技术服务业的标准差略大于制造业，而且两个行业总体的标准差均较大。究其原因，除行业中包含的二级行业存在差异之外，还因为在计算非上市公司并购市盈率和上市公司并购市盈率时，有的报告以全行业平均流动性折扣作为被评估单位的流动性折扣取值，而有的报告则采用被评估单位所属行业的数据作为其流动性折扣的取值。再者，从选取的并购案例的时间跨度来看，大多数报告均选择某一年作为研究对象，个别样本选取多个年份的并购事件作为研究对象，而通常不同年份资本市场的表现不完全一样，因此也会对流动性折扣产生一定程度的影响。最后，从数据的时效性来看，除未说明并购案例事件所属时间的报告样本外，2017年样本中选取的用来计算流动性折扣的非上市公司少数股权并购案例所属期间为2011年至2015年之间；2018年的3个样本均选择了2016年的非上市公司少数股权并购案例进行分析；2019年和2020年的样本则选择了2018年的非上市公司少数股权并购案例来计算流动性折扣，并购案例距离评估基准日的时间间隔不同，对基准日附近资本市场表现的反映的准确程度就不同。总体上，报告样本所选取数据的时效性较适宜，对于资产评估专业人员来说，要及时进行数据更新，避免选取距离基准日过久的非上市公司少数股权并购案或为了减少工作量直接参考距离基准日时间较久的行业研究报告或专家研究结果。因此，资产评估机构需要不断提升自身的研发能力，资产评估行业数据研发时效性也需要进一步提高，基础数据建设日益迫切。