《表5 回归结果：地方政府债务、固定资产投资与经济增长关系研究——基于东北三省111个县(市)数据的分析》

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《地方政府债务、固定资产投资与经济增长关系研究——基于东北三省111个县(市)数据的分析》

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注:括号中为以“县（市）”为聚类变量的聚类稳健标准差。***代表P<0.01，**代表P<0.05，*代表P<0.1。表7同。

表5的（1）、（2）列分别给出混合回归模型和双向固定效应面板回归模型（1）的估计结果作为对照分析，表5第（3）列为双门槛面板回归模型的估计结果。从估计结果看，混合回归模型和双向固定效应面板回归模型都不是很理想，而采用双门槛面板回归模型后，估计结果有了极大改进。门槛变量为地方政府负债率，区制被解释变量为地方政府债务余额和资本存量。从估计结果看，当考虑门槛效应后，全部控制变量的系数都符合预期。其中，增加人口和提高工业化水平能促进经济增长，而提高宏观税负则不利于经济增长。门槛估计值将观测值分成三组，分别是低负债组（debt≤8.82%）、中负债组（8.82%24.34%），2015—2017年各组的情况见表6。从表6看，低负债组的县（市）占比呈下降趋势，而中高负债组的县（市）占比逐渐上升，反映了地方政府债务规模呈扩张趋势。三组观测值反映出地方政府债务和固定资产投资对经济增长的作用存在较大差别。具体如下:第一，在中、低负债组（debt≤24.34%），增加地方政府债务可促进经济增长，中负债组中的地方政府债务对经济增长的促进作用强于低负债组。而在高负债组中，增加地方政府债务对经济增长无显著影响。从理论上讲，国家层面的政府债务规模扩张可能会加剧通货膨胀，抬升借贷成本，从而会在一定程度上挤占私人部门投资，导致经济效率下降。但在县域层面，地方政府举债并不会提高利率水平，也就不会挤出私人部门投资。而从地方政府举债的目的看，主要是用于基础设施建设和公益性项目，可以改善营商环境，有利于招商引资，从而带动县域经济发展。但债务工具不可过度使用，当地方政府负债率达到24.34%时，地方政府如果继续举债，不但不能达到促进经济增长的目的，增加的债务还会增加地方政府负担，不利于地方政府的可持续发展。第二，从估计结果看，固定资产投资在低负债组、中负债组和高负债组对经济增长的作用都是负向，差别在于随着地方政府负债率的提高，对经济增长的抑制性逐渐增强。这表明资本存量已经超过经济发展需要。