《表7 假设H3检验结果》

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《代理冲突、企业战略选择与股价崩盘风险》

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（3） 大股东“监督效应”假说检验。本文按照第一大股东持股比例，将样本划分持股比例大和持股比例小两组，然后分别估计模型，结果如表7所示。在第一大股东持股比例小的组，战略差异度与股价崩盘风险Ncskewt+1和Duvolt+1系数分别为0.0705和0.0646，且至少在5%水平上显著；而第一大股东持股比例大的的组，战略差异度与股价崩盘风险Ncskewt+1和Duvolt+1系数分别为0.0331和0.0160，均不显著。这与王化成等（2015）研究结果相一致，支持了大股东的“监督效应”假说。本文按照股权集中度，将样本划分为股权集中度较高和较小两组，然后分别估计模型，结果如表8所示。当采用Ncskewt+1作为股价崩盘风险指标时，股权集中度较小组Ds系数在5%水平上显著为正，股权集中度较高的组在10%水平上显著为正；当本文将股价崩盘风险指标换为Duvolt+1时，股权集中度较小组Ds系数在10%水平上显著为正，股权集中度较高的组不再显著。回归结果进一步支持了大股东的“监督效应”假说。