《表6 企业异质性、房地产政策调控与企业投资方向》

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《高房价会抑制私营企业的投资规模吗》

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私营企业在实业投资和房地产投资之间权衡选择也与自身资源获取能力以及城市房地产市场的政策环境有关，表6列出了异质性分析的回归结果。首先，我们考察企业层面异质性的不同影响。表6列（1）和列（2）的方程中分别采用实业投资和房地产投资作为因变量，并引入了企业规模与房价水平及房价涨幅的交互项，分析不同规模的企业在高房价背景下企业投资方向选择的差异。交互项系数估计结果表明，在房地产市场繁荣且房价越高的城市，规模越大的私营企业在房地产领域的投资也越多，同时其实业投资规模则会显著缩减。这说明规模较大的企业在资金获取上具有优势，因而更倾向于进入资金密集、技术门槛较低的房地产行业以获取投资利润。列（3）和列（4）中同样分别采用实业投资和房地产投资作为因变量，并引入了政治关联与房价水平和房价涨幅的交叉项。列（3）中政治关联单独项显著为正，而政治关联与房价水平和房价涨幅的交叉项均不显著，这说明政治关联有助于增加企业实业投资，但未能缓解高房价对企业实业投资造成的不利影响。而列（4）中政治关联与房价水平的交叉项显著为正，这说明在高房价背景下，具有政治关联的企业投资房地产的规模更大。企业拥有的政治关联能够为企业带来更多资源，因而更具备进入房地产行业的条件。当大量企业投资方向转移到这种存在不具有技术外溢效应的生产部门时，将会扭曲实体经济的资源配置，对经济增长带来消极影响（Miao和Wang，2014；罗知和张川川，2015）。为了考察房地产调控政策对企业投资方向的影响，我们在列（5）和列（6）中引入了限购政策与房价水平及房价涨幅的交互项，限购与房价水平交叉项系数的估计结果在第（5）列中为正，在第（6）列中为负，这说明在房价较高的城市中，限购等房地产调控政策有助于促进企业增加实业投资，抑制企业的房地产投资。（1）上述结果一定程度上说明，调控政策的有效实施有助于企业投资回归理性，这对于缓解当下“脱实向虚”的问题具有一定的启发。