《表1 Libra/美元复本位示意性说明》

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《论脸书Libra的货币经济学难题》

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对于美国之外的任何一个国家，如果Libra在其国内广为流通，而本国货币又不在Libra储备资产中，本质上就是对该国法定货币的不同程度替代。对于其法定货币包含在Libra储备资产中的国家，Libra的大规模使用，在本质上是两种货币体系在该国并行。Libra如果保持与该国法定货币相对稳定的币值关系，甚至是固定的兑换比值，这种情况将类似于历史上的金银复本位制。根据格雷欣法则，将会出现“劣币驱逐良币”的情况，即只有被高估的那种货币才会进入流通。具体而言，考虑到纳入Libra储备资产的主权货币属于强势货币，并且可以与Libra自由兑换（4），那么国内市场主体就会面临两个汇率，一是Libra与当地法定货币的即期汇率，其主要受当地Libra供需关系的影响，可称之为市场汇率；二是Libra协会根据储备资产价值折算的以当地法定货币标价的Libra价格，可称之为官方汇率。下面以美元为例，说明当Libra兑美元的市场汇率与官方汇率不一致时可能出现的两种情形，并将其与金银复本位时的情形进行对比。如表1所示，Libra兑美元的市场汇率与官方汇率不一致可能产生两种后果:其一，Libra的当地价格被高估，进而出现“劣币驱逐良币”，即Libra驱逐美元而成为流通货币。根据白皮书披露，Libra持有人不享有储备资产的投资收益，这将强化Libra在当地充作支付手段的功能，进而使当地法定货币的流通职能弱化，甚至退出市场。其二，Libra的当地价格被低估，美元将会驱逐Libra，保持作为流通货币的地位，Libra将无法推广、发挥支付货币的功能，这种情况是Libra协会不愿看到的。同时，投资者还可以把Libra以官方价格兑换成储备资产，进行无风险套利（5）。无风险套利将使得储备资产受到侵蚀，难以应对全部的赎回请求，产生流动性危机，进而重新回到Libra价格被高估的情形。