《表9 2017年初活跃券的凸性价值》

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《期限利差三因素框架在中国的实证》

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资料来源：Wind。

由于凸性大的债券在利率波动大的时期收益率上升的幅度会相对小，投资者愿意为凸性付出一定的溢价。对于非含权债而言，影响凸性最重要的两个因素是久期和现金流的分散程度。凸性价值可以用0.5×凸性×[vol（ΔSn-1）]2计算得出。虽然正如表9所示，除了7年期波动率最低外，债券收益率的波动性不随久期增加而增加，相反地，期限越长的债券收益率的波动往往会较小，但由于凸性随着久期的增加而迅速增加，凸性的价值也随着久期的增加而迅速增加。下面我们选取了2017年年初的活跃券（1），并用各期限在2011—2016年的历史波动率（2）作为波动率，计算出这些活跃券在2017年1月3日的凸性价值，也就是站在2017年1月3日看，凸性能在2017年这一年给该种债券带来多大的价值。