《表9 金融化、融资约束与股价崩盘风险》

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《非金融企业金融化:“股价稳定器”还是“崩盘助推器”》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著

模型（4）检验金融化对企业股价崩盘风险的影响，模型（5）检验金融化对企业融资约束程度的影响，模型（6）则同时检验金融化、融资约束程度对企业股价崩盘风险的影响，具体结果见表9。表9的第（1）列为不包含融资约束变量的检验结果，金融化的回归系数显著为负；第（2）列为金融化对企业融资约束程度的回归结果，金融化的系数显著为负，表明金融化显著降低了企业的融资约束程度；第（3）列中，融资约束程度系数在1%的水平上显著为正，说明融资约束程度越高，企业的股价崩盘风险越大，同时金融化的回归系数不再显著，表明融资约束程度在金融化影响股价崩盘风险过程中发挥完全中介效应，验证了前文的假设。中介效应的检验结果再次支持了股价崩盘风险视角下金融化“资金平滑”效应的观点。