《表5 外部产品市场竞争的影响》

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《货币政策、管理者过度自信与并购绩效》

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注：括号内为稳健标准误；*、**、***分别为在10%、5%、1%的显著性水平。

借鉴现有研究（陈胜蓝和马慧，2017），文中采用同一行业内上市公司数量的自然对数作为该行业竞争状况的代理变量，[2]当一个行业的公司数大于该变量上的中位数时，说明该行业的竞争程度相对激烈。由表5列（1）、（3）、（5）、（7）的回归结果可知，货币政策与企业并购绩效显著相关。而在产品竞争程度高的分组中，MP的系数与显著性水平均低于竞争程度低的分组。原因可能是，当外部产品市场竞争激烈时，企业更多基于实现产品市场协同效应的并购目标，寻找与自身具有相似产品语言、能促进资源优势互补的目标企业，以扩大市场势力、提升企业利润率。因此，外部产品市场竞争激烈的企业其长期并购绩效受货币政策冲击的影响较小。在列（2）、（6）中，OC和MP×OC的系数均未通过显著性检验。在列（4）、（8）中，OC和MP×OC的系数分别在1%、5%的水平上显著。这表明，当外部产品竞争程度较低时，并购当年货币政策宽松，管理者过度自信对并购绩效存在负向调节效应，但此种调节效应在外部竞争环境激烈的企业中不存在。可能的原因是外部产品市场竞争程度高会对基于管理者过度自信的投资行为发挥修正作用，使管理者的决策更为谨慎，进而对此类价值损毁的并购活动产生外部治理效应。