《表4 是否存在业绩承诺与收购公司短期市场绩效》

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《并购重组业绩承诺与公司绩效》

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注：括号内的数值为P值，*、**、***分别表示在10%、5%和1%水平上显著。

(1）是否存在业绩承诺对收购公司短期市场绩效的影响。为检验是否存在并购业绩承诺与收购公司短期市场绩效的关系，本文采用模型1的形式进行了回归，结果如表4所示。从表中数据可以看到，存在业绩承诺的情况下，首次公告日前后2日和前后5日收购公司的累计超额收益CAR2-2和CAR5-5均显著更高，即并购重组中目标资产存在业绩承诺的，收购公司的短期市场绩效更好，假设1得以验证。存在业绩承诺的并购重组活动首次对外公告时获得了资本市场更多的认可。回归分析的结果还显示，并购公告发布窗口期的累积超额收益率（CAR）与收购公司资产规模（SIZE）显著负相关，即收购公司规模越大，收购公告后的短期超额收益越低。这与Moeller(2004）提出的并购后公司绩效的“规模效应”是保持一致的。同时，短期累积超额收益（CAR）还与收购公司的资产负债率（LEV）显著正相关。可能的原因是，收购公司为并购重组活动而产生了更多具有法定偿还义务的债务，显示了收购公司对目标资产未来盈利能力及目标资产与收购公司产生的协同效应具备较强的信念，这种信念给予了资本市场上的投资者更大的信心，从而形成了更为积极的市场反应。另外，短期累积超额收益（CAR）与并购重组活动中的“关联交易”交易特征（Affilate＿tran）显著正相关，即关联交易性质的并购重组中，收购公司获得了更高的短期市场回报。市场对关联交易可在相当程度上降低并购交易中由于信息不对称带来的错误决策概率这一特质是比较重视的，并对具备这一交易特质的并购重组给予了更为正面的反馈。