《表7 短融券市场分化趋势检验》

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《信用风险缓释凭证“缓释”了民营企业债券融资成本吗——基于银行间债券市场的实证检验》

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如图1所示，信用风险缓释凭证重启之前，中国的短期融资券市场存在因所有制差异引发的结构分化现象，民营企业与国有控股企业债券的信用利差呈现出“剪刀差”，逐渐分化。为了检验信用风险缓释凭证重启发行是否在一定程度上抑制了“剪刀差”，本文采用一种特殊的双重差分设定来考察短融券市场的分化趋势是否得到抑制:将数据集划分为民营企业债券组和国有控股企业债券组，进行7轮双重差分回归，估计民营企业债券与国有控股企业债券融资成本之差相对于前一季度是否发生显著变化，以此判断分化趋势是否得到缓解（见表7）。分析发现，信用风险缓释凭证重启之前的两个季度（2018年2季度和3季度），民营企业与国有控股企业债券融资成本的差异均相对于前一季度显著上升，呈现分化趋势；而在信用风险缓释凭证重启之后，除2019年2季度的债券融资成本差异相对于前一季度显著上升以外，其他季度在统计上至少不存在差别（估计系数不显著或显著为负）。这表明信用风险缓释凭证的发行在一定程度上抑制了民营企业同国有控股企业债券融资成本“剪刀差”的扩大，缓解了短期融资券市场的结构分化现象。