《表4 I-S模型估计结果》

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《人民币汇率定价权动态演变及其价格发现力》

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由Johansen协整检验可知，在3月期、6月期、12月期的汇率期限结构下，CNY市场、DF市场、NDF市场、CNH市场均存在协整关系，因此非均衡关系可以分别用VECM模型修正。从VECM模型的估计结果可以看出CNY市场、DF市场、NDF市场、CNH市场之间具有引导关系，为进一步研究境内外各类外汇市场对人民币汇率价格发现的贡献度，本文继续采用I-S模型测算CNY市场、DF市场、NDF市场及CNH市场的价格发现贡献份额，实证结果参见表4。可以看出：第一，CNH市场与NDF市场的信息贡献份额相对较大，CNY市场与CNH市场和NDF市场相比较，信息贡献份额相差较大；第二，DF市场的信息贡献度在不同的汇率期限结构中均为最小值，究其原因，可能是因为DF市场的发展较为滞后，价格发现能力相对更弱。