《表9 倾向得分匹配模型：风险投资背景、风险情境与投资策略选择》

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《风险投资背景、风险情境与投资策略选择》

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风险投资机构的投资策略选择，既可能出于对风险收益的考虑，也有可能受到创业企业的影响。基于此，本部分采用倾向得分匹配（PSM）的方法进行内生性检验：第一步，对影响投资轮次和风险投资背景在公司层面的主要特征要素上使用半径匹配进行配对。具体而言，在非首轮投资样本中筛选出与首轮投资的创业企业匹配要素指标相似的企业、在首轮和非首轮样本中的独立风险投资项目中筛选出与公司风险投资所投资的匹配要素指标相似的企业，以消除创业企业的“筛选效应”，结果显示配对筛选显著降低了原样本间的差异，排除了创业企业的“筛选效应”（限于篇幅，本文未列示）。第二步，对筛选后的样本进行再回归，回归结果列示在表9中。表9的第（1）列列示了假设1的稳健性检验结果。可以看出，投资轮次（VCRound）与投资策略在5%的水平上显著负相关，说明相对于非首轮投资，风险投资机构在进行首轮投资时更倾向于采用联合投资策略，与前文的研究结论相一致。表9的第（2）列和第（3）列列示了假设2的稳健性检验结果，结果显示在非首轮投资阶段，风险投资背景（VC＿Background）的系数通过了5%的显著性水平检验，表明CVC在进行非首轮投资时比IVC更倾向于选择单独投资策略，研究结论与前文基本一致。综上所述，在排除了创业企业的“筛选效应”之后，回归结果并未发生实质性变化，因此，研究结果较为稳健。