《表1 国内直接融资占比低》

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《金融供给侧改革与资本市场融资制度完善研究》

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从国内融资结构来看，我国融资结构持续改善，直接融资比例持续提高，但总体仍以间接融资为主。2007年股权分置改革完成后，国内社融结构中直接融资占比从4.95%提升至11.09%，2014年以来受益于股票市场的繁荣，直接融资占比持续增长，2016年达到23.82%。但相比全球其他国家，国内直接融资占比仍然偏低，根据世界银行披露，大部分G20国家直接融资占比在65%-75%；以日本和德国为代表的“银行主导型”国家，直接融资的比例在60%-80%，而在美国这样的“市场主导型”国家，直接融资占比更是接近90%。2018年，国内社融规模增量为19.26万亿元，其中直接融资2.85万亿元，占比仅14.8%。从直接融资细分结构来看，直接融资主要包括股权融资和债券融资两类，国内股权融资发展速度缓慢，2009年以来，直接融资占比提升的贡献主要来自于债券融资，2017年由于债券市场波动较大，在股权融资规模仅小幅增长的情况下债券融资规模大幅下滑，导致直接融资规模占比出现2005年以来的新低，仅为5.91%；2018年，随着债券市场回暖，债券融资规模有所增长，但股权融资受到股票市场拖累，股权融资规模出现了2014年以来新低，2018年企业债券融资为24.76万亿元，占直接融资的比重超过87%，股权融资比重不足13%，占社融规模比值仅1.87%。以股权融资中的非公开发行为例，2018年定增市场受再融资新政和减持新规影响，叠加市场大幅下行、资金持续快速流出，定增市场持续低迷，2018年一年期定增融资规模下滑59%，三年期定增在剔除农业银行1000亿之后同比下滑85.4%。2019年以来随着金融供给侧结构性改革的深化，直接融资的扶持力度大幅加码，在科创板试点注册制进一步推动IPO的市场化和常态化，2019年11月证监会就修改《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则公开征求意见，定增再融资市场有望回暖。