《表8 不同投资者信息解读能力下分析师跟踪调节效应》

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《创新信息披露、分析师跟踪与市场反应研究》

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与西方成熟资本市场不同，我国市场的参与者以中小投资者为主，其中大多为个人投资者[32]。相比起机构投资者，个人投资者受其专业知识所限，更处于信息劣势，其对接收和分析信息的能力较差，更加依赖于分析师进行决策。本文对机构投资者持股比例按中位数分组，小于中位数的组为信息解读能力弱的个人投资者组，反之为信息解读能力较强的机构投资者组，结果见表8．可以看出，分析师跟踪的调节效应主要存在个人投资者比例高的组，在机构投资者组调节效应不显著，组间系数差异显著。具体来说，分析师是通过解读企业披露的创新优势和风险信息，增强了个人投资者的市场反应，但具体的创新内容没有产生增量市场反应。结果说明，当投资者信息解读能力较弱时对分析师的信息需求更高，个人投资者更易受到分析师对企业创新优势信息的解读影响而给予更强反应。