《表4 工具变量回归和差分模型检验结果》

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《同乡关系与企业投资效率——来自中国上市公司的经验证据》

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注：列（1）至列（4）是以平原比例和通商口岸为工具变量，而方言区大多会跨越省份界限，无法与平原比例和通商口岸进行匹配，故这里只进行了Dia2的工具变量回归

选定工具变量后，本文采用两阶段最小二乘法进行估计，工具变量的回归结果如表4的列（1）至列（4）所示。第一阶段是将Dia2作为衡量同乡关系的被解释变量对工具变量Plain、Port和其他控制变量进行回归，预测估计值Dia2＿HAT成为新的衡量同乡关系的变量。列（1）和列（3）显示，平原比例、通商口岸与同乡关系均在1%的水平上显著正相关，这符合本文的预期。第二阶段是将预测值作为解释变量，纳入投资过度程度的回归分析中。列（2）和列（4）显示，在解决了可能存在的内生性问题之后，同乡关系对公司投资过度的影响依然显著为正。同时，弱工具变量检验的F统计量都大于10，与经验规则相符，这就拒绝了存在弱工具变量的原假设。对比两种工具变量的结果可知，与Plain相比，Port与Dia2的相关模型拟合度更高，Port对应的Dia2＿HAT的系数也更显著，这说明选取通商口岸作为工具变量的效果更好。总之，在控制了内生性问题之后，总经理与董事长的同乡关系依然会提升公司的投资过度水平，说明前文的分析结果是稳健的。