《表3 主要模型回归结果》

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《基于实体企业金融化投资的盈余管理研究》

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注:（1）Hausman检验显示Corr（x，ui）=0无法得到满足，因此采用固定效应模型。下文回归如无特殊说明，均采用固定效应模型。（2）括号里的数字为系数t值；***、**、*分别表示在1%、5%、10%水平上（双侧）显著。

本文运用前文所涉及的模型对实体企业进行金融化投资后的盈余管理行为进行实证研究。由于平衡面板数据涵盖了公司效用和时间效用，本文通过Hausman检验来选取回归模型，检验结果显示Corr（x，ui）=0无法得到满足，因此本文最终采用了固定效应模型。在控制了盈余管理动机、公司治理特征、公司特征以及宏观因素等对盈余管理程度和方式选择的影响后，得出如表3所示的回归结果。从R2和F值可以看出，所有方程均在统计上具有显著意义，因此，本文所建立的实证模型能显著解释企业盈余管理程度。从表3可以看出，在对模型1中EM_II的检验结果表明，实体企业金融化水平的系数为0.0111，且在1%的水平下显著，说明在控制其他变量的影响后，实体企业金融化投资程度越高，真实金融活动盈余管理的程度越高。因此，本文的假设1成立。这一实证结果与吴战篪等（2009）的研究结果存在一致性，进一步验证了本文关于实体企业在进行金融化投资后利用投资收益进行盈余管理的理论分析，说明由于金融工具不断创新，加之金融化资产流动性强，操作更容易，投资收益更好实现，所以随着企业金融化水平的提高，管理层会区分营业利润和投资收益，通过已实现证券投资收益进行盈余管理。