《表1 全样本VAR＿BVS模型回归结果》

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《国际经济协作、国内经济稳定与经常账户失衡改善》

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注:（1）CA为经常账户失衡环比增速；后验均值（PostMean）表示变量在所有模型中系数的平均值，反映该变量对被解释变量的影响程度和方向。（2）后验包含概率（PIP）为包含该变量的所有模型的后验模型概率（PMP）之和，反映了该变量的重要性程度，采用10%后验概率作为判断该变量

由上述分析可知，三者之间可能在某些时期存在影响关系，但在其他时期它们之间的影响关系会发生变化甚至消失。本文进一步采用VAR＿BVS模型，探究经济周期联动性、宏观经济不确定性与经常账户失衡之间的动态影响关系。本文以CA、ESI和CEUI为被解释变量，并加入控制变量zt=（CAt，ES It，CEUIt，FOt，T Ot，ERt，CPIt，RSt，Apricet，GOVt，LIRt，DCt，M1t，M2t）。结果如表1所示，ESI、CEUI、CPI和M2是影响经常账户失衡的重要因素。ESI和CEUI的后验均值分别为-0.112和1.023，即经济周期联动性下降或中国宏观经济不确定性升高，都将加速经常账户失衡。考虑到ESI和CA之间可能存在的非线性关系，我们将ESI的平方项（ESI2）放入模型，发现ESI2后验概率较大，后验均值为-0.081。这表明，经济周期联动性和经常账户失衡之间存在倒“U”形关系。经济周期联动性受到上一期的正向推动作用，具有一定的惯性。此外，CEUI的后验概率超过10%，后验均值为0.103，即宏观经济不确定性的提高，可能会使中国与世界其他国家的联系变得更加紧密，促进经济周期联动性的提升。但由于CEUI的后验概率略超过10%，因此这一关系并不稳定。宏观经济不确定性也具有一定的惯性，同时ESI对其也有重要影响。其中，ESI的后验均值为-0.046，即经济周期联动性降低将会加剧中国的宏观经济不确定性。