《表5 稳健性检验回归结果》

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《混合所有制企业的民营化程度如何影响高管薪酬-业绩敏感性》

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注:K-P rk LM和Robust-F的原假设分别为“工具变量不可识别”、“工具变量弱识别”；Hensen J的原假设为“所有工具变量均外生”；***、**、*分别表示成1%、5%、10%的显著性水平下显著；回归中按公司代码进行了cluster处理，小括号内为cluster聚类稳健标准误。

考虑到本文的研究样本涉及不同的行业类型，因此有必要考察在不同的行业属性下，前文的基础结论是否成立。本文对于行业属性的考察主要分为垄断性行业和非垄断性行业，参考《国务院关于投资体制改革的决定》（国发[2004]20号），本文将垄断性行业界定为:采矿业（B06煤炭与冼洗业；B07石油和天然气开采业；B09有色金属矿采选业；B10非金属矿采选业；B11开采辅助活动；B12其他采矿业）、C16烟草制造业；C25石油加工、炼焦和核燃料加工业；C26化学原料和化学制品制造业；C27医药制造业；C28化学纤维制造业；C29橡胶和塑料制品业；C31黑色金属冶炼和压延加工业；C32有色金属冶炼和压延加工业；C34通用设备制造业；C35专用设备制造业；C37铁路、船舶、航天航空和其他运输设备制造业；C39计算机、通信和其他电子设备制造业；D44电力、热力生产和供应业。将上述两组样本采用固定效应估计方法进行回归，结果见表5回归（8）-（9）。可以看到，无论企业归属垄断性行业还是非垄断性行业，民营化程度与高管薪酬-业绩敏感性之间的显著正相关性未发生实质性改变。