《表3 考虑财政分权与产权性质后的回归结果》

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《金融分权对企业投资效率的影响》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%、10%的显著性水平下显著；括号中的数值为稳健性标准误差。

（1） 变换预期投资模型的估计方法为差分GMM的一步法。差分GMM有一步法和两步法，本文使用差分GMM的一步法来重新估算企业投资效率，然后再进行回归，回归结果见表5。从表5中列（1）—列（3）可以看出，金融分权的回归系数符号和显著性与基准回归一致，再次证明了金融分权降低了企业投资效率，并主要体现在增加投资过度；列（4）—列（6）金融分权和交叉项系数符号和显著性与表3列（1）—列（3）一致，同样证明了财政分权加剧了金融分权对企业投资效率的负效应；列（7）—列（9）金融分权、产权性质和交叉项系数符号和显著性与表3列（4）—列（6）一致，相对于国有企业，非国有企业投资效率受金融分权的负向影响可能更小。