《表3 Pearson相关性检验》

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《大股东认购、定价基准日选择与定向增发折价》

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注：**表示在1%水平（双侧）显著相关；*表示在5%水平（双侧）显著相关。

(3）控制变量中，ln A与折价率在1%水平显著负相关，即规模大的公司，其信息披露水平、公司治理水平和管理水平一般较高，投资者要求的折价率较低，与预期一致；Ps与折价率在1%水平显著正相关，说明增发规模越大，公司资本的边际投资报酬率可能下降，未来的不确定性程度增大，投资者要求的折价率越高，与预期一致；Reason与折价率在1%水平显著正相关，增发的目的如果是收购其他公司资产，说明公司重资产重组，轻自身业务发展，存在较高的风险，所以投资者要求更高的折价率，与预期一致；As与折价率在10%水平显著负相关，若大股东通过资产进行认购，可以减少同业竞争和关联交易，投资者要求的折价率更低；Gov与折价率在10%水平显著负相关，与预期一致；Bull与折价率在1%水平显著正相关，即牛市期间，容易发生大股东的掏空行为（马德芳等，2013），发行时的市场价格相对于发行定价会更高，折价率也更高，与预期一致。Lev系数为负，但未通过显著性检验，可能是定增样本公司的负债水平普遍不高（均值为0.479），财务风险不大，对折价率没有显著影响。ROA和Hold均未通过显著性检验。