《表9 稳健性检验三:人民币国际化前后境外人民币存量对货币政策有效性的影响》

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《境外人民币存量会弱化货币政策有效性吗——基于2004-2017年境外人民币存量数据的实证研究》

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式（10）中，dumt=0时表示人民币国际化之前，dumt=1表示人民币国际化之后，将dumt代入模型（8）和（9）中进行估计，得到结果如表9所示。估计结果表明，无论是在产出方程还是价格方程中，境外人民币存量对货币政策有效性的影响系数均呈现出异质性，人民币国际化之前（dumt=0）的影响系数绝对值小于人民币国际化之后（dumt=1）的影响系数绝对值。根据信息准则和R2可以判断，加入虚拟变量后产出方程和价格方程的最优滞后阶数分别为n=3和n=2。此时，货币供应量增长率对产出增长率的加总系数为1.140，人民币国际化前后货币供应量增长率和境外人民币存量交互项的加总系数分别为-0.127和-0.140，即境外人民币存量对数增加1亿元，货币政策的产出效应效果分别下降0.127和0.140，下降比例为11.14%和12.28%。同理，在价格方程中，人民币国际化前后货币供应量增长率和境外人民币存量交互项的加总系数分别为-0.168和-0.203，下降比例为9.64%和11.65%。因此，虽然人民币国际化之前境外人民币存量对货币政策有效性的影响系数绝对值小于人民币国际化之后的影响系数绝对值，但是本文结论无论在人民币国际化之前还是人民币国际化之后始终成立。