《表3 多个大股东与创新投资:基本回归》

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《多个大股东、创新投资与市场表现——基于倾向得分匹配法(PSM)的分析》

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注:***、**、*分别表示在1%、5%和10%水平上显著；括号内为t值（经Cluster调整）。下同。

（1）基本回归结果。表3是使用模型（7）对匹配样本的回归结果。列（1）和列（2）分别以R&D＿Sale和R&D＿Asset作为被解释变量，回归结果显示解释变量MLS的回归系数均在1%水平上显著大于0。此外，由于研发投资是一项长期投资，具有一定的连续性。所以在列（3）和列（4）中进一步控制了滞后一期研发投资变量，MLS的回归系数仍在1%水平上显著大于0。同时R2由0.050和0.060分别提高至0.110和0.146，模型拟合优度更高。综合上述结果，多个大股东的存在显著增加了创新投资，假设H1a得到验证，即相对于单一大股东，多个大股东显著增加公司创新投资。多个大股东之间相互监督制衡，能够增加抑制控股股东攫取控制权私利的创新投资。