《表7 分析师关注、高铁开通与股价崩盘风险》

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《高铁开通与股价崩盘风险》

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我们分别用较少的分析师关注和较低的机构投资者持股来衡量较弱的外部监管环境（Kim et al.，2016）。相对于普通投资者，分析师具备更为专业的能力生产、处理和传播信息，一方面发挥着信息媒介的作用，另一方面也对管理层的行为起着积极的监督作用（Kim and Zhang，2016）。Yu（2008）发现较多的分析师关注可以抑制经理人的机会主义行为，使得公司更少地进行盈余管理；潘越等（2011）发现分析师关注会降低信息不透明度对个股暴跌风险的负面影响。此外，大量文献提供了经验证据证明了机构投资者的监督作用，机构投资者持股可以影响公司政策，抑制经理人机会主义行为，增加公司价值（Klein and Zur，2009；Helwege et al.，2012），Callen和Fang（2013）发现机构投资者持股能有效减少股价崩盘风险。Yuan等（2016）使用中国数据发现董事责任保险对股价崩盘风险的减少作用在机构投资者持股较低的样本中更为突出。综上，用较少的分析师关注（Low Analystt）和较低的机构投资者持股（Low Institutiont）来衡量较弱的监管环境具有一定理论依据。表7中Train Postt×Low Analystt的系数显著为负，表8中Train Postt×Low Institutiont的系数显著为负，表明当公司具有较少的分析师关注和较低的机构投资者持股比例时，高铁开通对股价崩盘风险的减弱作用更为显著。高铁开通后增强了对经理人的监督，这可能来自于分析师和机构投资者本身，例如更多的分析师关注或是机构投资者持股比例增加，我们认为监督力量的增强同时也来自各方面的利益相关者或是新的经济主体和企业之间时空距离缩短，更为密切的联系。