《表1 经济周期视角下货币政策冲击对信用利差影响的估计结果》

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《货币政策冲击、宏观经济变动与信用利差调整》


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注:括号内为P值。

将经济周期区分为上行阶段和下行阶段,实证检验货币政策对信用利差的非对称性影响。根据宏观经济景气预警指数区分经济周期的不同阶段,100及以上为景气区间,代表经济状况向好;100以下为不景气区间,代表经济状况趋于恶化。宏观经济景气指数来源于Wind数据库,采用月度数据。2006年3月至2016年12月,共计130个月,经济上行期59个月,经济下行期71个月。分别以经济上行期和下行期作为样本区间,重新构建公式(1)的回归模型,分析经济周期不同阶段下信用利差的决定因素(3)。基于表1的估计结果,可以发现:货币政策对信用利差的影响在经济下行阶段表现得更为显著,非对称效应在低等级债券中表现更为突出。从显著性水平来看,无论是经济上行阶段还是下行阶段,在AAA级、AA级企业债券中,M2回归系数有正有负,部分显著;在A级、BBB+级企业债券中,M2回归系数均为负数,几乎全部显著。这说明M2对低等级(A级、BBB+级)企业债信用利差的解释力相较于高等级企业债(AAA级、AA级)更强,与总体样本区间的检验结论基本一致。比较M2对低等级企业债信用利差在经济周期不同阶段的影响发现,在经济下行阶段,M2回归系数的绝对值和显著性水平都明显高于经济上行阶段,下行阶段的12个回归系数在1%显著性水平下全部显著,上行阶段的10个回归系数并不都显著。这说明货币政策对低等级企业债信用利差的影响存在非对称效应,在经济下行阶段的影响效应更大。经济下行阶段往往对应宽松货币政策,因而货币供应量增速的提升会导致低等级债券信用利差显著收窄。该结果与Cenesizoglu和Essid(2012)的研究结论较为一致。