《表2 商贸流通上市企业股票市场风格效应检验及冗余检验》

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《Fama-French五因子模型在商贸流通上市企业股票分析中的适用性检验》

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注：括号内为T检验值，*、**、***分别代表在10%、5%、1%显著性水平下显著。

进一步的，在检验三因子模型的适用性之后，本文检验五因子模型的冗余效应。具体做法是，将模型中的4个因子对第5个因子进行回归，以观察模型的解释力度，同样的，回归模型中的截距项代表风险溢价是经过其他四因子调整后的溢价收益。在调整了风险溢价之后，我国商贸流通上市企业股票市场仍具有市场风险，且规模效应较高、账面市值比效应存在、盈利能力效应显著，即上述四种效应均具有较好的解释力度。这一没有拒绝原假设的结果表明，CMA因子对于五因子模型而言并不是一个冗余的因子，其对模型起到了比较好的解释作用。由于我国早期的股票市场受到外部因素的干扰较大，且基于市场涨跌敏感，因此学术界在早期没有对五因子模型采取更多的研究，同时，这也解释了为什么CMA因子在早期的CAPM模型中能够起到很好的作用，但在早期的三因子模型中却具有冗余效应。我国A股市场并不像发达国家具有较明显的股权分置的个体特性，但自我国实行股权分置改革后，各因子的解释力和适用性发生了根本变化，从使CMA因子不再具有冗余效应。