《表6 极端流动性风险因子与宏观经济变量的Granger检验》

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《惊弓之鸟：流动性恐慌与股票价格》

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注:括号内为统计量的p值。

极端流动性风险因子与各宏观变量之间的领先滞后关系表明，投资者对未来的预期可能是极端流动性出现波动并存在风险溢价的原因。以货币供应为例，投资者预期未来数月可能会出现资金面的紧张，对市场造成影响，故选择提前卖出资产。当市场狂热接近末期，投资者间的预期和交易行为趋同时，会优先选择卖出估值过高质量不佳的资产，出现“逃往质量（flight to quality）”现象，月内流动性观测的值的尾端显著增厚，极端流动性风险因子出现剧变。这种对未来宏观形势预期的自我实现，可能是该因子能够指示危机并存在风险溢价的深层原因。