《表4 第1年业绩承诺公告窗口期内的AR与CAR》

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《并购重组业绩承诺与市场反应——基于浙江广厦的案例分析》

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（2）第一年业绩承诺公告发布的市场反应。对于控股股东做出的业绩承诺市场是做出了积极反应，但是当承诺未实现时市场又做何反应呢?2015年2月10日浙江广厦发布了天健会计师事务所出具的2014年实际盈利数与盈利预测数差异的鉴证报告。该报告显示2014年全年利润实现数额仅为承诺利润的70.16%，而且大部分是在购买日之前就实现了的，整年业绩差额达1558.43万元，因此，以2015年2月10日为事件日（T=0），计算出的窗口期的AR及CAR如表4所示，两者在事件窗口期的变化趋势如图2所示。从表4和图2可知，公告当日及随后一个交易日都有比较大的跌幅，超额收益率（AR）为负，随后的趋势虽然有一些波动，但整体还是向下。同时根据表4和图2可以明显的看出，公告前的一个交易日（T=-2），跌幅很大，超额收益率（AR）达-2.75%，这是为什么呢?细心分析公告以及会计师事务所出具的实际盈利数与盈利预测数差异的鉴证报告的日期可以发现，该交易日（T=-2）是2015年2月6日，正是会计师事务所出具的鉴证报告的日期，当时公司并没有发布这个公告，可能部分投资者提前知道了信息引起了当日的大跌，因此，可以看出市场对于这个业绩承诺没有实现存在较强的负面反应。而实际公告日2月10日，由于公司发布了内部控制报告、社会责任报告等20个公告，由于信息众多，可能没有引起投资者的足够重视，但是公司当日股价还是下跌，超额收益率（AR）为-1.50%。随后几个交易日也整体呈现下跌趋势，投资者的负面反应较为明显。