《表1 资本效率模型的回归》

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《投资房地产能够提升企业资本效率吗——来自中国上市公司的经验证据》

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注:***、**和*分别表示显著性水平1%、5%和10%；t值是纠正异方差的统计量。

使用多分类Logit模型估计一般化倾向值（Guo和Fraser，2015）。针对4种处理状态，对每个样本生成4个一般化倾向值。计算特定倾向值的倒数，将其作为剂量分析中的抽样权重。也就是，e（Xk，d）=pr（D=d|X=x）为具有观测协变量x下成员k接受d剂量干预的一般化倾向值；1/e（Xk，d）为成员k的抽样权重。然后，使用多元回归分析检验差异。表10结果显示，低剂量组第（1）和（2）列中，估计系数为负，第（3）列中系数为正，但均不显著。中剂量组中，第（1）和（2）列的估计系数均为负，显著水平达到1%以上；第（3）列系数为负，不显著。高剂量组中，第（1）列估计系数为正，不显著；第（2）和（3）列显著为正。为确保稳健性，以新增房地产投资价值占总资产价值比例衡量投资密集度，重复上述检验，得到了另外一组结果，与表9基本一致。综合上述结果，可得到以下结论:房地产资产的交易特征与税费结构使得低投资密集度难以获得显著收益，无法改进资本效率。对于投资过度的企业，中等密集度的投资可以改进资本效率，但随着投资的增加，改进效应不仅消失而且迅速转为恶化。对于投资不足的企业而言，任何密集度的投资均无法改进资本效率，同时高强度投资的恶化效应非常显著。总体上，房地产投资与企业资本效率改进之间存在倒U型关系，改进效应仅存在于投资过度企业的中等密集度投资。