《表5 不同市场化程度下的回归分析》

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《地方分权、政府补贴与企业杠杆率关系——基于中国战略性新兴产业A股上市公司的实证研究》

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注：表中所列为标准化回归系数，***、**和*分别代表1%、5%和10%的显著性水平；INDUSTRY和YEAR的估计结果未列示。

根据以上研究结论，可以得到如下启示：首先，在当下国际竞争非常激烈的时候，战略性新兴产业的发展刻不容缓。但战略性新兴产业作为一个特殊的行业，因其自身研发时间长、结果具有不确定性的特点，需要政府支持和引导。但政府支持不代表政府直接干预，如何营造公平的市场环境来促进战略性新兴产业发展十分重要，政府要明确界定与市场的界限。其次，在财政分权的背景下，政府补助更多体现在政府的利益偏好，使得战略性新兴产业这样一个短期不可能盈利或盈利较少的行业发展困难。因此，必须加强对政府的监督，使得资源有效利用，提高资本配置效率，促进企业创新；同样要规范政府对企业的补贴行为，减少政府对企业的直接干预。尤其在市场化程度低的地区，融资机构少、市场不发达，政府补贴的“信号”作用非常明显，会影响企业杠杆率，因而加强对政府的监管非常重要。最后，从企业层面考虑，企业必须提高公司治理水平，选择合理融资方式，提高资本配置效率。尤其是非国有企业，必须根据现实情况，合理借债、合理融资，避免出现过高的企业杠杆率现象。