《表4 高管股权激励与现金持有水平》

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《高管异质性、股权激励与超额现金持有——国企混改中“行政高管”与“市场高管”差异考察》

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注:各个变量回归系数下括号内的数据为t值，***、**和*分别表示在1%、5%和10%的水平上显著（下同）。

1.由表4第（1）列可见，全样本中R_Equity的系数为-0.061，在1%的水平上显著，股权激励抑制了超额现金持有水平，支持了假设1。从表4第（2）、（3）列可以看出，在现金过度持有的情形下，股权激励与现金持有呈显著负相关关系；在现金持有不足的情况下，两者显著正相关，说明无论对于现金持有过度还是现金持有不足行为，股权激励均发挥了显著的作用，使高管的现金持有水平趋向于最优现金持有水平。方程的R2均在20%左右，说明模型的解释力较好。