《表5 基于制度环境的分组回归结果》

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《关于制度环境、政治关联、融资约束与企业研发投入的多重关系模型与实证研究》

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随着制度环境的改善以及政府干预程度的下降，信贷资金配置中市场配置所占的比例得以上升，进而导致政治关联降低企业融资成本的效应不再那么显著。由此，在不同的制度环境下，政治关联对融资约束与企业研发投入之间关系的调节效应可能亦会有所不同。有鉴于此，本研究在模型6的基础上，将样本企业按照其所在省份的市场化程度等级分为4个样本组，然后按照各组样本分别进行多元回归（见表5）。表5中的模型7~模型10分别代表企业所在省份市场化程度等级从1~4的样本组，即模型7中样本企业所在省份的市场化程度最低，而模型10中样本企业所在省份的市场化程度最高。由表5中的回归结果可知，只有模型7中（M=1时）政治关联与融资约束的交互项（PC×KZ）的系数是显著为正，这表明只有当市场化程度较低时，政治关联才能较为显著地缓解融资约束对企业研发投入的抑制作用。与此同时，模型7的解释力度（R2）亦远大于用总样本进行回归的模型6，这进一步表明，只有在市场化程度较低、制度环境尚不完善的地区，政治关联作为一种替代机制的调节效应才会显著。模型8与模型9中交互项（PC×KZ）的系数均不显著且为负，系数为负可能是因为随着市场化程度的提高，政治关联所能带来的融资便利减少，然而，企业为了维护政治关联却要付出一定的寻租成本，此即进一步加剧了企业的财务负担，进而企业的融资约束不但没有缓解，反而被加重，就此而言，政治关联可能会加剧融资约束对企业研发投入的负向影响。由表5可知，随着市场化程度的提高，模型7~模型10的解释力度在逐步下降，这进一步证明了随着制度环境的改善，政治关联对融资约束与企业研发投入之间关系的正向调节作用会被削弱。由此，假设5得到支持。