《表6 Tskew, Iskew1, Iskew2与Max之间的关系》

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《中国股市投资者博彩偏好与股票收益率》

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注:Panel A列示了分别控制某种指标后进行的二维排序分组，构建3×3组共9个投资组合后，Low分组与High分组之间收益率差异的时间序列平均值（月利率%），FF3á是Fama三因素模型修正Jensen的á（月利率%）。括号内是采用Newey-West（1987）方法地对序列相关和异方差进行修正后的t

因为二维分组的思想是构建控制指标数值具有相似水平，要测度指标在变化的组合，所以这种方法难以区分具有高度相关关系的指标。Max排序分组构建组合的收益率差异与Tskew、Iskew1或Iskew2排序分组构建组合的收益率差异之间存在正相关关系。因此，为进一步验证三者关系，进行了FM横断面回归分析。从Panel B列示的回归分析结果可以看到，在包含Tskew、Iskew1或Iskew2的多变量回归分析中，Max的回归系数均显著为负。也就是说，Max与其他的指标进行搭配后进行204个月的横断面回归分析后，其回归系数平均值的t值一直比2大。但是，Tskew、Iskew1或Iskew2原本与期望收益率的显著负相关关系不复存在，只有Max回归系数均显著为负，证明在市场中只能观测到Max的作用，这一实证分析结果验证了假说，Max比Tskew或Iskew对股票期望收益率有更显著的解释力。