《表1 0 对异常值双侧1%缩尾后的OLS回归结果》

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《控股股东股权质押对“低股利”现象的影响》

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在控制极端值的情况下，为了尽可能多地保留样本量，前文对连续变量进行双侧1%的缩尾处理，但缩尾处理并不能完全排除极端值的影响。因此，本研究对极端值进行双侧1%的缩尾处理后，对控股股东股权质押与企业现金股利的影响进行检验。回归结果见表10，缩尾处理导致观测值减少为17 240，Psd、Pr1和Pr2的系数仍在1%水平上显著为负。另外，前文结论可能仅适用于家族企业或股权高度集中的企业，所有权与控制权的分离可能导致研究结论无法成立，针对这一疑虑，对样本按照是否为家族企业和股权集中程度高低进行分组，检验控股股东股权质押对现金股利的影响，实证结果表明，在采用不同的样本时研究结果均有较强的说服力。其可能的解释为:不同于日常的经营决策和财务决策，股利发放属于重大决策事项，需要股东大会表决，不仅仅是由管理层决定的，即使存在两权分离，控股股东仍能通过股东大会直接决定现金股利的发放水平。因此，所有权与控制权的分离对研究结论影响有限。