《表3 事件日前后的超额收益率与累积超额收益率》

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《獐子岛大股东减持：“支持”抑或“掏空”——一个大股东减持效应的分析框架》

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注：数据来自于CSMAR股票交易数据库，下同。

大股东作为獐子岛的长期持有者，獐子岛的股价上涨将极大地提升其收益权，但是对于獐子岛的中小股东来说，其持有股票的目的是通过短线交易获取投资利得以及获得公司的股利分红。那么，獐子岛大股东的减持行为对中小股东利益造成的影响如何，下文将从大股东减持日前后獐子岛股票的超额收益率（AR）、累积超额收益率（CAR）以及獐子岛的股市交易变化数据对獐子岛大股东减持的短期市场反应进行分析。在计算超额收益率和累积超额收益率指标时，本文参照陈信元等[13]的做法，选取2016年大股东减持日当天（2016年6月29日，2017年11月13日）为事件日（T=0），先用事件日前225个交易日至前45个交易日共180个交易日为估计窗口，采用市场模型估算獐子岛在事件日前后10个交易日的超额收益率（AR），并计算事件窗口的累积超额收益率（CAR），结果见表3所示（由于獐子岛扇贝绝收事件公告日后均造成公司股价停牌，因此事件窗口期后10天开始于复牌后）。在计算獐子岛的超额收益率时，本文选用最普遍的市场模型来计算，运用市场调整法分别计算日市场超额回报率和日市场累积超额收益率，公式如下：