《表9 B-score策略可能的盈利来源》

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《巴菲特的阿尔法:来自中国股票市场的实证研究》

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为了验证假说一，每个月我们将股票按照分析师覆盖的数目等分成两组，并分别检验B-score策略在分析师覆盖少和分析师覆盖多的组中的表现。参照李春涛等（2014），本文将分析师覆盖数目定义为跟踪一个上市公司的机构数目。券商分析师在过去的一个财务年度中，只要发布过某一家上市公司的至少一份盈利预测或评级报告，就被看作跟踪了这家上市公司。表9的Panel A汇报了假说一的检验结果。其中，左侧分栏汇报的是市值加权投资组合的月均未调整收益率（单位%）及多空组合的t值；右侧分栏汇报的是市值加权投资组合的月均三因子调整收益率（单位%）及多空组合的t值。Panel A的结果表明，在分析师覆盖少和多的组中B-score对冲组合的未调整月收益率分别为1.50%（t值为5.55）和0.93%（t值为2.25），经三因子调整月收益率分别为1.47%（t值为5.81）和1.38%（t值为3.72）。Panel A的实证结果说明在分析师覆盖少的组中，B-score策略的盈利性更强，支持了假说一的观点。同时在分析师多的组中，B-score策略也具有盈利性，这可能和中国A股市场整体上分析师数目偏少有关，即使在分析师覆盖相对多的组中其分析师的绝对数目仍然较少，因而即使在分析师相对多的组中，信息传递效率仍然不高。