《表9 关系嵌入、结构嵌入、多元化经营与公司金融化》

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《机构投资者网络嵌入与企业金融决策——基于实体企业金融化的研究视角》

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注：同表3

即使机构投资者网络嵌入的信息优势转变为了信息资源，信息最终能否被有效利用进而形成金融化决策也可能会受到公司学习和模仿其他公司的能力的影响。Andreou等（2016)[39]指出，多元化经营涉及的行业数目较多，需要决策者准确把握不同行业的投资经验，是较好的学习能力变量。具体地，本文采用多元化行业数目（N）、赫芬达尔指数（H）、熵指数（E）对公司经验学习能力进行衡量。当多元化数目较多、赫芬达尔指数较高、熵指数较高时，公司学习能力较强。依据指标中位数，本文将样本分为多元化数目较多组（N=1）和多元化数目较少组（N=0）。同理，可对赫芬达尔指数和熵指数进行分组。本文预期，学习能力较高组的公司能够更好利用信息资源，进一步促进决策引导作用的发挥。表9显示：在多元化程度较高组，机构投资者网络关系嵌入（D）和结构嵌入（Sh）的回归系数显著为正；在多元化程度较低组，二者的回归系数虽均为正，但显著性降低。这说明，公司学习能力越强，决策者越能将转化的信息资源真正应用到金融决策，提升公司金融化程度。自变量组间系数差异检验结果显示，仅在行业多元化数目分组中，机构投资者网络关系嵌入与公司金融化关系存在显著区别。总体而言，表9的结果与预期相一致，说明公司学习能力是机构投资者网络嵌入影响公司金融决策的一个调节机制。