《表5 央行宏观审慎监管沟通作用渠道的检验》

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《中国宏观审慎监管沟通对金融资产价格的影响——以股票市场为例》

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注:ONR+1、ONR-1、ONR0分别表示在乐观沟通、悲观沟通、以及中性沟通情形下隔夜Shibor的超额收益率，其他以此类推。

从理论上来讲，中性的沟通代表央行对当前的金融稳定状况还是比较满意的，央行只有做出乐观或悲观的宏观审慎监管沟通之后，才有可能采取相应的货币政策。表5的实证结果显示，无论是悲观沟通，还是乐观沟通，大多数的结果都不显著，接受原假设超额收益率为零。也就是说，在央行宏观审慎沟通事件之后，隔夜Shibor、3月Shibor和1年期Shibor都没有发生明显的变化。央行的宏观审慎监管沟通之后并没有伴随着货币政策的变化，其发挥作用主要通过协调渠道。这可能是由于央行是货币政策的制定和执行机构，虽然人民银行是多目标制，但金融稳定只是其潜在目标，并没有成为其独立目标。这与Born et al.（2013）的研究结论一致，从而验证了研究假说3。