《表3 基准模型与工具变量法的回归结果》

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《企业杠杆率对企业研发投入的影响——基于政府补助的调节作用》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%、10%的水平下具有统计显著性；括号内为t统计值。

在进行回归分析前，本文对模型各变量的方差膨胀因子进行了分析，所有变量的vif值均小于3，说明回归模型不存在多重共线性问题。表3报告了基准模型和工具变量法的相关回归结果，其中第（1）列、第（2）列为仅控制个体的固定效应模型的回归结果，第（3）列、第（4）列则对个体和时间同时进行固定，为最完整的回归结果。因此本文将着重对第（3）列、第（4）列进行分析。第（3）列企业杠杆率与研发投入的回归系数在1%水平上显著为负，说明过高的企业杠杆率会抑制企业的研发投入，验证了H1。这与肖海莲等[16]的研究结论一致，其原因可能是由于技术创新具有高风险性和不确定性，因而进行创新投资带来的风险与高杠杆率引起的财务压力和风险不相匹配，以及加重的债务代理成本问题，从而扭曲了资金的投向和使用效率，最后债务杠杆效应失灵，抑制了研发投入。