《表5 中小股东参与度、融资约束与投资不足》

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《中小股东积极主义与上市公司投资效率》

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注：***、**、*分别表示1%、5%和10%的显著性水平

信息不对称导致的融资约束会抑制上市公司投资行为[34-35]，导致上市公司投资不足。因此，本文采用式（6）所示的计量模型检验中小股东参与度影响上市公司投资不足的经济机制，结果如表5所示。表中第（1）列首先检验了上市公司投资不足与从公司规模角度定义的融资约束FC1之间的关系，FC1的系数显著为正，表明上市公司投资不足与其面临的融资约束显著正相关。第（2）列在第（1）列的基础上加入中小股东参与度与融资约束的交互项Attend×FC1，以检验中小股东参与度对约束的调节作用，结果显示虽然FC1的系数仍然显著为正，但交互项Attend×FC1的系数为负但不显著，即没有证据认为中小股东参与能抑制融资约束对上市公司投资不足的正向影响。第（3）列以Attend＿r替代Attend的检验结果与第（2）列类似。第（4）列至第（6）列是从现金股利分配角度定义融资约束的检验结果，FC2的系数显著为负，但交互项系数均不显著。表5的结果表明，尽管上市公司投资不足主要源于信息不对称产生的融资约束，但中小股东参与股东大会对上市公司融资约束的缓解作用有限，因此难以从缓解投资不足的角度提升上市公司投资效率，这与表3中第（5）列和第（6）列的检验结果一致。