《表6：问询对重组交易的影响分析》

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《证交所问询监管有效性研究——基于问询函的实证检验》

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资料来源：原始数据来自国泰安数据库、上交所官网和深交所官网，经笔者整理所得。

表4的检验结果显示，两证交所在重组问询后的1天内，获得显著的正超额平均收益率。而累计平均超额收益率也在问询后的5天内持续显著增加，分别达4.65%和3.42%，符合假设H1b的预期。这表明，证交所就有关主体重组事项的问询会给市场带来短线的投资机会，可以获得正向超额收益。重组问询的主要功能是发现虚假重组，针对的是部分上市公司通过渲染重组预期抬高股价，以便大股东及利益关联方趁机减持套利，随后宣布重组失败。而证交所通过问询可及时发现一些虚假的重组交易。本文主要对问询这一功能的有效性进行验证。结合从国泰安获取的2015—2019年上市公司重组交易信息进行比对，整理得到表6。可以看出重组的数量呈逐年下降态势，但重组的成功率则经历了从下降到回升的转变。在重组失败的公司中，90.9%的公司曾被证交所问询，更有24.14%的公司被重复问询过。这表明，证交所的问询机制经过5年的发展，成效较为显著：通过重复问询，一步步拷问上市公司有关重组交易的真实性与合理性，减少了信息的不对称，提高了重组交易的质量，保护了投资者的有关权益。这验证了假设H2b，也与李晓溪等（2019）的研究结论一致。