《表9 相关变量对资本项目和经常项目结售汇差额差额冲击的脉冲响应结果》

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《结售汇对企业融资及宏观经济影响的研究——基于微观和宏观数据的分析》

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资本项目和经常项目结售汇差额对相关经济指标的影响如下表所示。相比资本项目，GDP增速和贷款增速对经常项目结售汇差额冲击的响应强度大、响应速度快，但累积效应小；资本项目结售汇冲击对产出和信贷的影响更为长期、持久。这主要是由于，经常项目是企业向国外交易对手出售货物和服务换取外汇过程中所获得的，外汇流入后的结汇交易所创造的货币将用于向上游供应商付款、支付员工工资、偿还银行贷款本息等，因此货币可快速被创造出来并形成流通，能够在短期内影响银行贷款风险承担水平承担、刺激产出增加。资本项目（1）则主要为企业提供资本金，其流入后有相当长时间会仍停留在企业账户中，后续再逐渐按照企业经营需要进行结汇并支出，故通过资本项目创造的货币流动速度相对较慢，短期内传导至银行的效果更不明显。但资本项目筹集的外汇是长期稳定资金，不需用于偿还贷款导致货币消灭，因此会对银行的信贷投放行为和风险承担水平选择有更为长期的影响，对经济的影响更为持久，故可以观察到其对产出和信贷的累积效应均要强于经常项目。社会消费品零售总额一阶差分的情况也基本类似，即资本项目的响应强度和累积效应强于经常项目，进一步验证了资本项目对经济影响的长期性。固定资产投资一阶差分对经常项目的响应强度和累积效应均为负，而资本项目则均为正，这主要是由于资本项目结汇后的资金能够直接运用于企业固定资产投资，而经常项目则更多用于营运资金支出。经常项目和资本项目影响的不同，进一步揭示了外汇流入对银行信贷行为及经济增长影响的复杂性。