《表5 工具变量回归结果》

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《高管校友关系与公司委托代理成本》

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从表5的第一阶段回归结果可以看出，高等教育机构数量与上市公司校友关系存在显著的正相关关系，符合上述推断，可作为工具变量。在第二阶段回归中，高等教育机构数量与经营费用率在5%显著性水平下负相关，与总资产周转率在1%显著性水平下正相关，回归系数符号均与前文一致并通过了显著性检验，表明本文的研究结果是稳健的，董事长和总经理存在校友关系的上市公司委托代理成本更低。