《表6 2014～2019年开盘、尾盘时段的主力资金净流入额的检验结果（单位：亿元）》

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《中国资本市场的T+1交易制度研究：隔夜收益率视角》

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注：2019年数据截止到11月21日。

从表6中可以看出，虽然在该区间中主力资金的净流入额均为负值，但是在开盘阶段和尾盘阶段的表现仍有极大的差别。结果显示，开盘时主力资金处于明显的流出状态，而在尾盘阶段主力资金的流出状态明显减弱，这说明主力资金在开盘阶段的卖出意愿强烈，导致明显的资金净流出状态，而在尾盘阶段卖出意愿大幅减弱，因此净流出状态也几乎消失。深交所研究了境外机构尾盘盯住收盘价等交易需求和行为特点，发现很多机构，特别是外资机构在尾盘买入的行为非常明显。从各年的主力资金净流入平均差值（尾盘减去开盘）来看，2016年为77亿，2019年超过102亿元。说明主力资金开盘卖出意愿最为强烈。早盘卖出最为坚决，这必然对应着负值的开盘收益率。和主力资金大小相同，符号相反的就是中小单资金的净流入额。所以，开盘中小资金（主要是散户投资者）买入行为明显。总之，开盘时散户净买入，机构净卖出，成交金额巨大；这是中国股市的特点。从交易金额尾盘买入中位数来看，开盘时散户买入多，机构尾盘买入迅速增多，约有一半时间尾盘机构是净买入状态。表7充分说明机构开盘资金资金净流出，这证明了开盘时卖出的强大压力。