《表5 非效率投资最低的财务现金柔性、融资能力水平测算》

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《企业财务现金柔性与融资能力关系研究》

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进一步计算企业非效率投资最低时的企业财务现金柔性、融资能力组合最优水平。为此，首先估计不引入控制变量时的模型，结果见表5，然后将表3列（1）方程代入到各列中（1），得出当非效率投资为0时的最优企业财务现金柔性和融资能力组合水平。从表中可见，当企业的财务现金柔性低于行业均值水平6.8个百分点、融资能力高于行业均值水平2.7个百分点时，企业总非效率投资最低。这与表4中财务现金柔性放大总非效率投资、融资能力能减弱总非效率投资的结果一致。分非效率投资看，当企业的财务现金柔性低于行业均值水平5.1个百分点、融资能力低于行业均值水平6.3个百分点时，企业过度投资的非效率投资最低；当企业的财务现金柔性低于行业均值水平7.6个百分点、融资能力高于行业均值水平6.7个百分点时，企业投资不足的非效率投资最低。这一结果与样本企业投资过度和投资不足最小时对应的最佳FF和FA的数值较接近，说明本文的测算结果有效。分企业性质看，当企业的财务现金柔性低于行业均值水平6.7个百分点、融资能力高于行业均值水平1.9个百分点时，国有企业的总非效率投资最低；当企业的财务现金柔性低于行业均值水平7.6个百分点、融资能力高于行业均值水平6.8个百分点时，非国有企业总非效率投资最低。