《表1 主要变量描述性统计》

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《新股收益、长期表现与股票市场质量：不败新股的长期弱势现象研究》

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注：对被解释变量和解释变量中的平均累积异常收益率进行单变量t检验，原假设为变量均值为0。采用双尾t检验，*、**、***分别表示在10%、5%和1%的显著性水平下显著。以下各表同。

新股的“赢者”形象源于发行市场的抑价，且会在上市交易后得到巩固和强化。由于一级市场中高抑价率的客观存在，大量资金进入一级市场申购，导致中签率低下；在一级市场未能如愿的资金转入二级市场抢购新股，就会导致IPO上市交易首日股价暴涨。面对新股上市交易收益畸高、严重损害市场效率的现象，监管当局出台了新股上市首日涨幅限制政策。然而实践证明，首日涨幅限制政策不仅无益于遏制新股炒作，甚至可能产生新股交易过程中的“磁吸效应”，使得交易价快速逼近与达到限制线，在此惯性作用下，此后的几个交易日股价继续疯狂上涨，反而加剧了“赢者”现象。具体地，根据有限关注理论，在优质金融资产短缺条件下，“新股”与“次新股”必然成为资本市场的宠儿而备受关注，并成为投资者追捧的对象，甚至“炒新股”与“炒次新股”成为脱离公司基本面的一种“时尚”。当设定新股上市交易首日涨幅限制后，又可能会对投资者产生一种心理暗示，新股上市交易后股价可能很快触及停止交易价格，由于停牌而难以买到新股。于是，在“买涨不买跌”心理驱使下大量资金涌入，由此使得新股上市交易首日股价迅速到达交易价格限制线。此时，投资者对于新股追捧的情绪难以得到释放，加之历史经验表明，在新股上市首日交易价格大幅上涨后，受正负10%涨跌价格限制，还会出现几个连续交易日的“涨停板”，于是在新股与次新股市场中不断有资金净流入，导致“赢者”不断强化。随着时间的推移，原来“新股”与“次新股”将逐渐成为“非新股”，其光环慢慢褪去，投资者的注意力会转移到新的“新股”与“次新股”，使得其前期累积的泡沫破灭，股价下滑。