《表8 股票回购对研发投入的影响：代理成本的影响机制》

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《股票回购对企业创新的影响研究》

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注：***、**、*分别表示在1%、5%以及10%水平上显著；括号中为经过稳健调整的t值。

企业管理者基于自身利益的考虑，通常会避免风险较大且投资回报周期较长的活动，譬如企业创新投入之类的投资。这是因为企业创新风险较大，而且一旦研发失败会导致企业的价值降低，可能会影响管理人员的职业发展，同时还会影响管理层的薪资水平。因此在代理成本较大的情况下，管理层往往会削减企业的研发投入。故企业代理成本的下降可能会促进企业的研发投入。根据信号传递假说，企业进行股票回购可以减少企业内部人员与外部投资者之间的信息不对称，传递出企业发展的积极信号，从而会加强企业的外部监督，降低企业的代理成本。本文借鉴陈志军等（2016)[13]的做法，采用总资产周转率（主营业务收入/总资产，TUR）衡量企业的代理成本，总资产周转率越高，代理成本越低。回归结果如表8所示，加入有关代理成本的控制变量之后，表8中回归（2）中股票回购变量的回归系数在1%水平上显著为正。这表明股票回购对降低企业信息不对称，降低企业的代理成本，缓解委托代理冲突起到了积极的作用。