《表4 异质性分析结果：财政支出偏向促进了城投债发行吗——基于新口径的实证分析》

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《财政支出偏向促进了城投债发行吗——基于新口径的实证分析》

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注：*表示在10%的显著性水平下显著

在前文中我们已经论述了在GDP晋升考核机制的作用下，地方政府官员之间存在很大的晋升压力，因而产生了财政支出偏向，最终促进了城投债发行。为了验证上述逻辑，我们进一步进行官员异质性分析。借鉴纪志宏等（2014)[18]的做法，考虑到随着地方官员年龄的增加，晋升的概率逐渐下降，绝大多数地方官员的晋升年龄均在55岁以下，超过55岁地方官员的晋升机率大幅降低，因此本文以市委书记是否超过55岁为界限，将样本分为年龄超过55岁和年龄未超过55岁两组进行异质性分析。（7）表4中（4)—(5）列报告了相关回归结果，其中第（4）列为市委书记年龄大于55岁的样本估计结果，第（5）列为市委书记年龄未超过55岁的样本估计结果。不难发现，当市委书记年龄大于55岁时，财政支出偏向估计系数为正，但不显著；当市委书记年龄未超过55岁时，财政支出偏向估计系数则显著为正。这是由于当市委书记年龄大于55岁时，晋升概率大幅降低，此时通过发行城投债拉动本地经济增长的动机较弱，因此财政支出偏向对城投债发行的影响不显著；相反，当市委书记年龄小于55岁时，此时地方官员晋升概率远高于年龄超过55岁的市委书记，为短期内获得晋升机会，有着更加强烈的动机通过发行城投债来拉动经济增长，因此财政支出偏向显著促进了城投债发行。