《表6 外生冲击下不同所有制企业融资模式的系数估计结果》

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《外生冲击、融资模式选择与制造业升级——兼论经贸摩擦和新冠肺炎疫情下的金融供给侧改革》

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由此可见，面对负向外生冲击时，一方面，由于非国有企业具有更高的偿债风险，较难通过债权融资支持产业升级，因而债权融资对非国有企业研发支出具有更强的抑制作用；另一方面，非国有企业能够通过股权融资提升研发支出水平，进而促进产业升级。值得注意的是，虽然国有企业更容易获得资金供给，但是过度的金融资源弱化了负债控制效应积极作用的发挥，同时伴随着过度投资带来的资本劳动比增速过快，共同抑制了国有企业劳动生产率的提升。而在负向外生冲击下，非国有企业股权融资更能促进研发支出水平的提升，进而促进产业升级；而国企股权融资则通过促进资本劳动比的渠道推动产业升级。