《表4 期望落差的持续性、范围性及“借新还旧”对长期债务融资的影响》

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《期望落差下的组织搜索：长期债务融资及其价值再造》

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(1）期望落差持续性和范围性对企业长期债务融资的影响。既有文献大多仅仅将单一的期望水平作为决策参照点，但是有研究者认为，这种短期的、暂时的业绩低于期望水平未必会导致企业采取组织搜索，原因在于单次的、短暂的业绩消极反馈并不一定能够对决策者产生一致的和稳定的刺激信号（李溪等，2018；Yu et al.，2019）。有文献指出，持续性下滑和暂时性下滑会对决策者产生不同的影响，并从实证角度考察了期望落差的持续时间对创新行为的作用机理（李溪等，2018；Yu e al.，2019）。为此，本节进一步探讨在持续性的期望落差状态下企业长期债务融资是否仍然会增加。参考Yu et al.(2019）的测量方法，期望落差持续时间的编码方法如下：如果一家企业的业绩高于或等于预期，则编码为0，否则根据业绩不达标的持续时间来编码。例如，如果一家企业期望落差持续1年，则编码为1；如果连续2年出现期望落差，则编码为2，以此类推。本文使用期望落差持续时间对长期债务融资做拓展性分析，回归方法采用固定效应回归模型。由表4中模型1的结果可知，期望落差持续性（Loss＿duration）在1%水平上显著正向影响长期债务融资，说明期望落差的持续时间对企业长期债务融资产生显著的正向影响。当期望落差持续时间逐渐增加时，来自股东的持续压力转换为高管自身的压力使高管注意力更加狭窄，这就可能导致企业增强组织搜索动机。同时，表4中的模型2还考察了期望落差持续时间的平方项（Loss＿duration2）对长期债务融资的影响，但是回归结果并不显著。