《表5 机构网络中心度、高管薪酬激励与公司财务政策》

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《机构网络、高管薪酬与治理效应--对我国机构投资者治理模式的发现》

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机构参与公司治理是为其投资目标服务的，那么，机构是否通过影响高管薪酬而实现最有利的公司财务政策呢?借鉴中介效应分析方法[26]，以高管薪酬为中介变量，检验机构对公司财务政策的影响效应，具体实证结果见表5。通过列（1）发现，机构治理对资本结构有负向影响，即机构倾向于选择低杠杆策略，但是通过直接的选择路径；列（2）的结果表明，机构对资本支出存在直接的影响效应，未通过货币薪酬产生中介效应，但对于高管股权激励却是完全的中介效应，最终推动了资本支出的增加；由列（3）得出，机构治理对研发支出的作用不显著，因而不存在中介效应，而高管货币薪酬提高了研发投入，加入股权激励变量之后，机构对研发支出的影响显著为负，这说明在一定程度上抑制了研发投入；通过列（4）可得，无论采用何种高管薪酬激励方式，机构参与治理都提高了现金股利水平。通过中介效应的分析，机构通过利用高管薪酬激励，倾向于推动实施低融资杠杆、高资本支出和低研发投资以及高现金股利的公司财务政策。